高考加油渤海证券取向不变动态优化可能成为下半年政魏家

西餐 2020年07月10日

渤海证券:取向不变 动态优化可能成为下半年政策基调 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

●多重汇率因素考验中短期出口。我国出口地域相对分散,并且各国经济复苏分化,短期内世界经济增长放缓对出口影响有限。

而欧债危机和人民币汇改导致的多重汇率因素对出口的不利影响,则可能很快得以体现。此外,取消部分产品出口退税对出口的影响是局部、结构性的,而不是全局、总量性的。预计6月份出口和进口增速可能分别保持在28.30%和32.40%左右。

●保障性住房和中央投资可避免经济二次探底。随着房地产调控和地方政府融资平台整的持续,加之去年基数较高,投资增速回落属于大概率事件。但是,考虑到保障性住房和棚户区危房改造投资快速提高、施工项目计划投资额保持高位和必要时中央投资适度加大,下半年投资增速更可能呈现出逐步、渐进回落态势。预计6月份城镇固定资产投资累计增长25.20%。

●结构性通胀压力持续减轻,PPI开始掉头向下。在蔬菜和水果价格环比大幅下降的带动下,结构性通胀压力持续减轻。我们下调6月份CPI预测值0.2个百分点至3.30%左右。由于新涨价因素和翘尾因素双双回落,预计6月份PPI可能保持在6.70%左右,一改前期持续上涨势头,将开始掉头向下。

●“取向不变,动态优化”可能成为下半年政策基调。当前通胀高企风险下降而经济下行风险增加,宏观调控“又是五种太平洋鲑鱼中个体最大两难”问题的主要方面转向防范经济超预期下性。经济二次探底可能性不大,以及去年政策过度宽松的后遗症(主要是地方政府债务扩张和房价过快上涨造成的潜在的系统性的财政金融风险)尚未治愈,政策根本性转向既不需要,也不可行。因此,“取向不变,动态优化”可能是成为下半年宏观调控的主基调。所谓“动态优化”,其方向是预防经济超预期下行性质的适度、局部松动,操作方式是跟随经济形势亦步亦趋、突出灵活性。

1.多重汇率因素考验中短期出口当前细节就不写了和下半年我国出口状况,主要受世界经济复苏、汇率波动、外贸政策变化和基数效应等四大因素影响。在半年报中,我们系统性地分析了这四大因素,认为下半年我国出口在继续恢复性增长过程中,同比增速可能会大幅下降。同时,由于我国出口地域分布相对分散,以及各国经济复苏分化,世界经济增速放缓对出口属于中长期性质的不利因素,因而,汇率因素将成为影响短期出口的主要因素。

◆我国出口地域分布相对分散,加之世界经济复苏分化,短期内出口有望延续前期快速增长势头。(1)我国出口地域结构相对较为分散。2009年数据显示,对欧盟出口占比19.67%,对美国出口占比18.39%,对东盟出口占比8.85%,对日本出口占比8.16%,对四大出口市场外的出口占比44.93%。而德国对欧元区出口占比为43.40%,对欧盟出口占比更是高达63.30%。(2)另一方面,世界经济复苏呈现明显的分化特征。这种分化主要表现为,新兴市场经济体复苏步伐快于发达经济体;发达经济体内部,美国复苏状况好于欧洲。表现在对我国出口的影响上,下半年虽然发达经济体经济增长动力减弱,但是新兴市场经济的快速增长可以抵消对出口的一部分不利影响;虽然欧债危机导致年初以来,人民币对欧元大幅升值,但是美国企业再库存三季度末才结束,也可以在短期内抵消对出口的一部分不利影响。2010年1季度数据显示,印度、韩国和台湾GDP同比分别增长11.22%、8.07%、13.27%,远高于美国、欧盟和日本的2.50%、4.60%和0.60%。

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